华鲁恒升半年度业绩预告点评:半年度业绩大幅增长,未来发展空间广阔

    煤制乙二醇项目即将投产,业绩贡献值得期待

    煤制乙二醇即将投产,未来发展空间广阔

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公司产品种类丰富,二季度主要产品DMF、己二酸、正丁醇、异辛醇、乙二醇和甲醇市场价分别为5945元、10259元、7887元、8536元、7441元和2820元/吨,环比分别上涨-7.4%、-23.5%、13.4%、2.9%、-3%和0.2%,其中己二酸价格回调明显,主要由于国内产能过剩严重,近期部分装置重启,而下游受环保影响开工率下降,导致行业供需关系错配。公司依托“一头多线”柔性多联产布局,根据市场情况灵活调节产品结构,实现生产装置稳定高效运行,从而将部分产品价格下跌对公司业绩的影响降到最低。

事件

   
我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为29.8亿、33.9亿、36.2亿元,同比增长144.1%、13.4%、6.8%,对应EPS为1.84、2.09、2.23元,当前股价对应PE为9、8和7倍,维持“买入”评级。

    二季度公司总营业收入35.6 亿元,环比增加1.2 亿元,总生产成本22.8 亿元,
环比下降1.3 亿元,三费费用1.4
亿元,环比基本持平。二季度公司五大主营业务合计实现收入27.2
亿元,环比增加1.4 亿元,其中肥料、醋酸及衍生品、多元醇收入分别为6.6
亿、6.7 亿、4.4 亿元,环比分别增长21.7%、9.7%、18.4%,
销量环比分别增加14.7%、4.6%、17.3%,而有机胺、己二酸及中间体收入分别为4.9
亿、4.7
亿元,环比分别下降8.1%、12%,销量环比分别下降1.9%、2.1%。二季度公司其他业务收入8.4
亿元,环比持平,而上半年其他业务总收入16.9
亿元,同比增长190.4%,主要是甲醇销量同比大幅增加。

   
二季度公司醋酸盈利超预期,出厂均价4912元/吨,同比上涨82.8%,环比上涨8.3%,醋酸价格持续上涨主要由于海外装置故障频繁,出口大幅增长,同时国内装置四五月份集中检修以及需求旺盛等,当前公司醋酸出厂价4900元/吨,继续维持较高的盈利水平,醋酸业务将奠定公司2018年业绩增长基础。

    投资要点

    部分产品价格回调,柔性多联产优势显现

    盈利预测及估值

    原材料成本下降,煤气化平台优势进一步增强

    8 月9 日晚公司发布2018 年半年报,报告期内公司实现营业收入69.97
亿元,同比增长48.4%,归母净利润16.8
亿元,同比增长208%,其中二季度单季实现营业收入35.6
亿元,同比增长57.8%,环比增长3.5%, 归母净利润9.46
亿元,同比增长308%,环比增长28.9%。

    盈利预测及估值

    截至2018 年6 月底,公司新建50
万吨/年煤制乙二醇项目完成85%,有望于今年9
月投产,我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,经过多年的技术摸索,
公司乙二醇产品质量得到下游聚酯大客户认可,项目投产后有望快速放量,同时生产所需催化剂可以自产,有效降低生产成本,在原油价格高位下,煤制乙二醇的竞争力将进一步增强。7
月份,华鲁恒升所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150
万吨绿色化工新材料项目提上日程,为公司长期稳定发展奠定基础。